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上半年黄鸡产能淘汰20%以上 来年预计每只盈利3元

  • 来源:中财网
  • 日期:2017-11-22
  • 编辑:admin
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公司黄鸡业务最差的时期已经过去,上半年产能大幅度去化,目前H7N9 禽流感影响已经消失,黄羽肉鸡盈利大幅改善,2018 年预计只均盈利回升至3 元左右;生猪业务对于未来猪价不必过于悲观,2018 年猪肉整体供给同比今年不会出现大幅度的波动,我们判断明年猪价将维持14.00 元/千克左右,温氏仍能保持250-300 元左右头均盈利。

禽流感叠加蛋鸡淘汰冲击,2017 年上半年黄羽肉鸡产能淘汰20%以上

自2017 年2 月份以来,在H7N9 禽流感、蛋鸡淘汰冲击和国内多地关闭活禽交易的情况下,黄羽肉鸡全行业亏损严重。上半年黄羽肉鸡平均亏损10元/羽以上,整个行业被迫压缩产能,中小型养殖户被迫退出,大型规模化企业上半年也开始减产自救,据我们粗略估算,产能压缩20%以上。

黄羽鸡产能传导至少需要9 个月,2015 年行情将在2018 年重新演绎目前H7N9 禽流感的影响已经基本消失,鸡蛋价格回升使得养户蛋鸡淘汰意愿大幅减弱,而且祖代、父母代存栏持续下滑,我们认为目前黄羽肉鸡的高价可以维持到2018 年春节前后。然后随着入冬后各地活禽市场季节性关闭以及后续产能恢复,价格将逐步回归到正常水平,我们预计2018 年全年黄羽肉鸡行业只均盈利在2.50 元左右,而温氏作为行业龙头将达到约3 元。

应对标圣农发展给予温氏黄鸡业务400 亿估值

从只均盈利角度考虑,温氏黄羽肉鸡只均盈利是圣农白羽肉鸡的1.5 倍左右,所以温氏黄羽肉鸡的羽均市值也应该是圣农白羽肉鸡的1.5 倍,再考虑到两家公司2018 年的出栏量,在对标圣农发展的情况下初略估算,我们认为温氏股份黄羽肉鸡业务估值约为400 亿元。

2018 年猪价不必过于悲观,温氏头均盈利仍然能保持250-300 元由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素,目前养殖户的补栏积极性偏低;且目前市场上“牛猪”数量同比去年大幅下降,生猪出栏均重恢复到正常水平;随着散养户的退出以及规模化场的进入,近年我国MSY 的水平得到了显著的提升,但展望2018 年我们认为MSY 同比不会显著高于今年;所以我们认为,2018 年猪肉整体供给同比今年不会出现大幅度的波动,生猪均价维持在14.00 元/千克,温氏头均盈利保持在250-300 元左右。

黄鸡盈利大幅向好,生猪未来两年年均增超400 万,维持“买入”评级

我们预计公司2017-2019 年生猪出栏为1884/2300/2750 万头,黄羽鸡出栏8.0(上调)/8.0/8.5 亿羽,由于黄羽肉鸡价格回暖超预期,相应调整2017-2019 年归母公司净利润为60.51/91.03/109.88 亿元,对应EPS1.16/1.74/2.10 元。考虑到公司作为国内生猪养殖“公司+农户”龙头,且未来两年生猪出栏量保持年均约400 万头的增量,应享受一定的估值溢价。所以我们给予公司2018 年18-20 倍PE 的估值水平,对应2018 年目标价31.32-34.80 元,维持“买入”评级。

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